菜鸟撑得起1850亿市值吗，亏损成最大难题

　　批准启动菜鸟集团上市计划，预计在未来12到18个月内完成；

　　批准盒马启动上市流程，预计将在未来6到12个月内完成。

　　这也就意味着，“菜鸟”和“盒马”这两只神兽将成为阿里组织变革后，业务板块分拆上市战略的两大先锋。

　　今年，阿里巴巴（09988.HK）宣布启动“1+6+N”的组织变革，所谓1是阿里巴巴集团；6则是6大业务集团（分别是智能云、淘天、本地生活、阿里国际数字商业、菜鸟集团和大文娱集团）；N是由其他各类业务组成的更小规模的独立公司。

　　在成立的第10个年头和快递市场疯狂内卷的当下，菜鸟冲刺上市，能否经得起资本市场的考验？

　　一、1850亿的估值高不高

　　菜鸟作为分拆上市的排头兵，笔者认为主要是由于菜鸟的业务形态相对较为成熟。此外，在财务上的业绩也趋好。根据财报，2023财年（为截至2023年3月31日止年度）菜鸟实现了556亿元营收，同比增长了21%。而菜鸟在阿里整个体系中的营收占比也在提升。2023年第一季度，这一比例为7%。

　　值得注意的是，随着阿里国际商业的发展，跨境物流成为了菜鸟的业绩增长点。

　　截至2023年3月31日止季度，阿里的国际商业零售业务相关订单量整体同比增长了15%，对应营业收入同比增长了29%。国际商业成为阿里各个板块中收入增速最高的。

　　阿里各业务板块业绩摘自阿里巴巴《2023年三月底止季度及2023财务年度业绩公告》与此同时，于2023年3月31日止季度，在抵消跨分部交易的影响后，菜鸟收入同比增长18%至人民币136.19亿元。这一增长趋势也与阿里国际商业零售业务的增长一致。而针对这一增长，阿里也明确解释为“主要受国际物流履约解决方案服务每单平均收入增加，以及对消费者物流服务需求的增加所致。”

　　《晚点LatePost》在报道中指出，国际业务在菜鸟总营收中的占比超过50%。由此可见，未来阿里国际商业对菜鸟的发展至关重要，特别是当前其中国商业营收已经出现了下滑（2023财年比2022财年下降了1%）。

　　而菜鸟后续在跨境物流上的布局显然离不开资金的支持。菜鸟需要独立融资发展业务，不能只烧爸爸的钱。恐怕这也是菜鸟此时冲击上市的原因之一。

　　根据胡润研究院近日发布的《2023全球独角兽榜》，菜鸟网络以1850亿元的估值，跻身全球独角兽第十名。成为了估值仅次于顺丰控股（002352，市值约2400亿元）的物流企业，高出京东物流（02618.HK）780亿元的市值一大截。

　　然而，2022年京东物流的营业收入达到了1374亿元，是菜鸟2023财年的2.47倍。菜鸟如何撑起1850亿的高估值，恐怕要打上一个大大的问号。

　　那么，从业务模式上看，菜鸟和京东又有何不同呢？

　　二、一只并不轻盈的菜鸟

　　从很多报道，甚至是从京东（09618.HK）东哥的讲话来看，菜鸟只是为通达系的公司搭建了一个物流平台，向这些快递公司派单。所以一直以来菜鸟的商业模式都被认为是轻资产（相较于京东物流）。然而，笔者发现事实似乎并没有这么简单。

　　从成立之初，马云就希望通过3000亿元的投资，构建菜鸟的基础设施，打造“中国智能骨干网”。

　　一直以来，京东物流“以储代运”的“重仓储”模式经常被市场拿来与菜鸟对比和讨论。但是仔细研究你就会发现，菜鸟在仓储这块的模式可并不轻。公司针对东北、华北、华东、华南、华中、西南和西北七个区域建设仓储体系。从公开披露看，目前菜鸟拥有全国仓配枢纽7个、仓储面积超过3000万平米、仓储数量超过230个。从仓储面积看，京东物流也是3000万平米，二者旗鼓相当。

　　此外，随着跨境电商的发展，菜鸟也加强了国际物流网络的建设。目前保税仓面积为150万平米，跨境仓库数量为231个。

　　除了物理仓储网络，菜鸟在数智化和信息化方面也投入颇多。

　　菜鸟无人仓图片来自网络可以说，从对仓储体系的建设来看，菜鸟并不轻。特别是，随着阿里国际业务的拓展，甚至会越来越重。

　　相较于京东物流，菜鸟的“轻”可能主要体现在国内业务的配送上。

　　京东是自行配送。菜鸟则依赖于通达系和菜鸟驿站完成最后一公里的配送。

　　众所周知，菜鸟是2013年由阿里巴巴、银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰（002352）和通达系共同成立。之后菜鸟陆续持有了申通（002468）、圆通（600233）、中通（02057.HK）、韵达（002120）和百世的股份。这被外界视为菜鸟和通达系建立了一定的联盟关系。2022年，申通和圆通直接来自菜鸟的收入占比分别为14%和6%。

　　与京东物流相比，菜鸟在派送和最后一公里上的安排显然更“轻”。但是这种派送轻模式也直接导致了菜鸟的物流体验不如京东。而送货上门体验不佳也成为了淘系在国内电商竞争中明显的短板。

　　从广为诟病的菜鸟驿站也可以印证这一点。

　　三、菜鸟驿站，最后一公里的难

　　菜鸟驿站有两个作用，一个是取件、一个是寄件。取件方面，通达系的快递公司把包裹放在菜鸟驿站，每件快递给菜鸟驿站几毛钱；寄件方面，则向消费者收取寄件费。

　　也就是说，菜鸟通过加盟模式的菜鸟驿站来实现最后一公里的派送。

　　不过，其他快递公司也不甘于只做个中间派送。虽然圆通鼓励加盟菜鸟驿站，但自己也在持续推广建设妈妈驿站。中通则布局了兔喜生活，顺丰布局了丰巢。各个物流公司都将目光瞄准了消费者本身，市场竞争可谓相当激烈。

　　菜鸟驿站与妈妈驿站图片来自网络除此之外，菜鸟驿站的加盟模式先天就导致管理上存在一定的难度。

　　从黑猫投诉平台的信息可以看到，对菜鸟的投诉多达几万条。这些投诉多涉及到菜鸟驿站服务不好，通知取件延迟太久，快递丢件、寄件揽收后很久才发货以及无法配送上门等问题。

　　而同为加盟模式的妈妈驿站也存在类似的问题，在黑猫投诉平台上的投诉量也有上千条，主要涉及丢件和服务态度不好等。

有关菜鸟的投诉图片来自黑猫投诉平台

　　有关菜鸟的投诉图片来自黑猫投诉平台可以看出，虽然菜鸟把派件的苦活累活分配给通达系和菜鸟驿站，但在一定程度上也牺牲了服务质量和口碑。未来如何进一步提升消费者物流体验，是菜鸟，更是阿里必须要面对的问题。

　　四、扭亏是当前最大挑战

　　菜鸟上市要面对的更为严峻的挑战，是如何扭亏。2023年第一季度菜鸟的EBITA仍为负数，为-3.19亿元。

　　虽然这一亏损较去年同期的-9.12亿元有所收窄，但笔者认为，菜鸟想要盈利仍困难重重。主要有以下几个原因：

　　1►根据相关披露，菜鸟正不断升级海外仓库网络

　　所提供的物流解决方案，包括中国货物揽收、国际干线、海外支线服务，以及海外最后一公里配送服务。这些资本支出必然带来高额的折旧费用。

　　2►阿里国际商业本身也面对较多挑战

　　以菜鸟海外最大的客户阿里速卖通来说，其优势地区俄罗斯受到俄乌战争的影响。并且，2021年欧洲对于进口增值税相关政策的调整，也是一个不利因素。更不用说跨境电商的竞争已近乎贴身肉搏，不仅有亚马逊和SHEIN，拼多多海外版Temu更是来势汹汹。

　　3►海外物流竞争也在加剧

　　菜鸟必须面对来自UPS，FedEx，DHL以及顺丰国际等巨头的竞争。

　　4►在国内，阿里的中国商业板块目前处于萎缩状态

　　根据《晚点LatePost》的报道，菜鸟当前在国内供应链、菜鸟驿站等业务上仍然在持续亏损。

　　可以说，菜鸟面临着“内忧外患”！

　　从财务层面，短期内菜鸟要扭转亏损并非易事。而从业务来看，目前菜鸟不得不面临在国内市场、海外市场的双线作战——国内增量难寻内卷严重，海外市场又高度依赖阿里海外业务，两边的突围战似乎都不太好打。

　　虽然面对挑战，也不得不迎难而上。年营收近8700多亿的阿里巴巴已经是一条巨轮。所谓众人划桨开大船，如此体量下，必有足够的激励机制并避免组织的僵化，才能确保这条大船驶得更稳，驶得更远。阿里巴巴此番组织变革能否真正地改变“生产关系”，解放生产力，菜鸟和盒马鲜生的上市至关重要。

　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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