爱慕股份IPO过会：品牌升级影响净利润

　　据IPO早知道消息，1月29日，爱慕股份有限公司（以下简称“爱慕股份”）***公开发行事项获证监会通过。此次申请上市，公司拟募集资金7.61亿元，将用于营销网络建设项目、信息化系统建设项目、在越南投资建设生产基地。正式上市后，爱慕股份将成为继都市丽人（2298.HK）、汇洁股份（002763.SZ）、安莉芳控股（1388.HK）之后新一家中国内衣品牌上市企业。

　　据爱慕股份招股书显示，本次公开发行股票的数量不低于4000万股，占本次发行后公司股本总额的比例不低于10%。

　　公司前身为1981年设立的北京华美时装厂，爱慕（Aímer）品牌于1993年创建，设立之初主要生产文胸产品，而现今公司的产品组合已从早期的文胸、内裤逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类。

　　公司实际控制人为公司法定代表人、董事长、总经理张荣明，截止招股书签署日（2020年6月16日保送申报稿），张荣明直接和间接合计控制公司70.11%的股份，其中，其直接持有公司股份总数的45.37%，通过爱慕投资间接控制公司18.68%的股份，同时其作为今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美的执行事务合伙人，间接控制公司6.06%的股份。

　　市场情况方面，在线下零售渠道，据中国商业联合会和中华全国商业信息中心对线下零售渠道的监测数据，在女性内衣市场，2017年至2019年爱慕（Aímer）的市场综合占有率各年连续排名行业第一；在高端女性内衣市场，2017年至2019年兰卡文（La Clover）的市场综合占有率亦连续排名行业第一；在男性内衣市场，2017年至2019年爱慕先生（Aímer men）的市场综合占有率各年亦连续排名行业第一。

　　在线上零售渠道，根据独立第三方公司亿邦动力的数据，公司运营的“爱慕官方旗舰店”于2017年至2019年连续三年进入天猫“双11内衣热销店铺”前十名。

　　招股书显示，2017年至2019年，公司营业收入稳步增长，分别为29.4亿元、31.1亿元和33.1亿元，而扣除非经常性损益归母净***则出现下滑，分别为5.2亿元、4亿元和3.2亿元。招股书披露，2017年至2019年公司净***下滑主要是由于2018年起公司对旗下品牌进行了逐步变革升级，同时公司在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大。

　　2020年上半年，公司营业收入为15.4亿元，同比下降6.4%；营业***为1.8亿元，同比下降20.7%；扣除非经常性损益归母净***为1.7亿元，同比下降7%。

　　2020年上半年，公司电商渠道主营业务收入为5.5亿元，较上年同期增加93%，主要受疫情影响，消费者更倾向于线上购物。此外，疫情期间公司通过“云客服”对线下会员引流至线上，并促成了会员在官方商城微信小程序中的交易。

　　报告期内（指2017年12月31日-2019年12月31日及截至到2020年6月30日，下同）公司电商收入分别为5.3亿元、5.5亿元、6.7亿元和5.6亿元，其中约70%收入来自于天猫和唯品会两大平台。

　　报告期内，公司文胸类和内裤类产品收入合计占公司主营业务收入的比重分别为58.9%、57.1%、56.3%和58.3%，系公司产品组合中的主要品类。

　　报告期内，公司的营业收入主要来自于六大主力自有品牌：爱慕（Aímer）、爱慕先生（Aímer men）、爱美丽（imi’s）、爱慕儿童（Aímer kids）和慕澜（MODELAB）和兰卡文（La Clover）。报告期内，该六大主力品牌的收入合计占公司主营业务收入的比重分别为88.2%、87.2%、85.9%和82.6%

　　在销售渠道方面，截至2020年6月30日，公司的零售网络由2256个线下销售终端及以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中公司线下直营终端达1793个。

　　2017年-2020年，公司主营业务毛利率分别为73.7%、72.3%、70.7%和67.3%。公司近年来电商收入占比提升，且推出了更多适合电商销售的产品或子品牌。电商渠道的消费者对价格敏感度多高于线下，因而毛利率一般低于线下渠道。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为7.4亿元、9亿元、11.3亿元和9.9亿元，占公司各期末总资产的比重分别为22.5%、26%、32%和27.3%。

　　公司的生产模式包括自制生产、成品定制和委托加工，其中成品定制和委托加工模式系由外协厂商完成产成品的生产制造。报告期内，公司主营业务成本结构中，成品定制和委托加工的合计比重分别为43.0%、45.82%、48.4%和41.3%。

　　据Euromonitor数据，2019年中国女性内衣市场前五名（其他为都市丽人、汇洁、安莉芳和婷美）市场集中度仅为9%，同期日本、美国、英国市场前五名的市场集中度分别为66%、58%和19%。相比之下，中国女性内衣市场前五名市场集中度远远低于日本、美国和英国。

　　公司的主要竞争对手包括汇洁股份、安莉芳等国内品牌企业，以及日本迅销、LB、PVH、日本华歌尔、德国黛安芬、德国舒雅、意大利La Perla等国外品牌企业。

　　公司在女性内衣细分市场优势明显，而在男性内衣方面，汇洁股份2019年来自男性品牌乔百仕和土豆先生的主营业务收入合计占比低于2.2%，即少于5799万元；安莉芳2018年来自于男性品牌IVU的收入金额为1.1亿港元，占比4.7%。相较之下，公司2019年来自于爱慕先生的主营业收入规模达到了5.9亿元。在儿童内衣方面，2019年公司爱慕儿童的主营业务收入已超3.5亿元，安莉芳2017年***进军儿童内衣，整体销售额为500万元。

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