债券持有人越来越担心的是“准备启动”

发布时间：2020-04-24 15:58:39 【来源：】

能源，旅游和休闲等特别受打击严重的行业的债券持有人还有另一个问题需要关注，因为公司在经济停滞中挣扎-被新的债务发行降级。这种现象在市场上被称为“启动”或“分层”，在这种情况下，需要现金的公司提供由抵押担保的债券，称为有担保债务，该债券的优先级高于任何先前发行的无担保债务。处于资本结构的顶端意味着在破产中那些投资者首先得到了回报。

自从冠状病毒开始流行以来，投资者一直在电影院连锁AMC Entertainment(AMC.N)，主题公园Six Flags Entertainment(SIX.N)和Cedar Fair(FUN.N)，丙烷供应商Ferrellgas的债务中负债累累据路透社分析，合作伙伴FGPR.PK和邮轮公司Carnival Corp(CCL.N)。在目前正在交易的新发行债券中，所有债券的定价都远远高于该公司其余债务的交易价格。

布朗咨询公司固定收益负责人汤姆·格拉夫说：“许多公司，尤其是高收益公司，都将寻找方法……提出可出售的债务发行期。”“最明显的方式是确保新债券的安全，但这是对老债券持有人的“注资”，有效地降低了老债券持有人的担保，从而有利于新买主。”

格拉夫说，最近公司被迫在这些交易中为债券购买者提供更多的担保，但他表示，如果由于公共健康危机的持续而需要重新上市，“这将变得更加艰难。”

在大流行之前，AMC Entertainment曾在行业范围内遇到不利因素，它以慷慨的条件接触了债务市场，发行了5亿美元的债券：有担保债务和10.5%的高额息票，约为其前期发行成本的两倍。

AMC无担保债务的最大持有人之一，一位因遵守法规要求匿名的投资组合经理说，这可能会使现有债券持有人的境况恶化，而更高的杠杆率将使其更难开展业务。

AMC，Ferrellgas，六旗和嘉年华未回复置评请求。Cedar Fair的发言人拒绝置评。

过去十年的廉价借贷和低收益率使发行人得以摆脱传统的投资者保护。

自2011年以来发行的高收益北美债务中，约80%为无抵押。根据大多数无抵押债务的条款，允许向投资者注资。

埃文·弗里德曼(Evan Friedman)负责人表示，自2011年以来发行的大多数无担保高收益债券所含条款均使该公司能够发行新的次级从属担保债务，而无需咨询债券持有人，其平均价值是息税，折旧及摊销前利润的3.2倍。穆迪的盟约研究。这比该时期已发行的高收益债券的平均2.8倍EBITDA(目前处于非活跃状态)高，这表明从属债务限制已经放松。

最后一次持续的启动是在2014-2016年的能源危机期间发生的，2015年3月，像Energy XXI这样的公司提供了14.5亿美元的担保交易，降级了其无担保债券持有人。

在波动性较小的市场中，被抛售的机会较低，因为对于那些不想惹恼潜在债券购买者的公司而言，这通常是最后的选择。众多投资者和分析师表示，预期的冠状病毒驱动的破产浪潮已大大提高了上个月的启动率，并将继续如此。标普全球预测，明年的违约率将从2019年底的3.1%增加到明年的10%。

布兰迪万环球(Brandywine Global)全球信贷投资组合经理布莱恩•克洛斯(Brian Kloss)表示，鉴于银行贷款通常在资本结构方面具有资历，并非所有有担保债务都跃居首位。

Kloss说：“由于(冠状病毒流行)对商业模式的极端影响，因此启动灌注已成为一个问题，在更正常的情况下，这可能不是一个问题。”

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